聰明錢突然轉(zhuǎn)向，命脈行業(yè)發(fā)生巨變，理解中國的鑰匙變了
來源：智谷子
所有人都能感受到，一場(chǎng)行業(yè)的大震蕩正在中國上演。
曾經(jīng)最風(fēng)光的行業(yè)幾乎一夜之間都面臨轉(zhuǎn)型危機(jī)。
互聯(lián)網(wǎng)的紅利期在反壟斷的浪潮中逐漸走到尾聲，教育培訓(xùn)行業(yè)的大整頓幾乎讓各路資本有去無回，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的壓制更是一點(diǎn)都不手軟，曾經(jīng)的行業(yè)老大哥恒大至今仍沒有找到出路……
與此同時(shí)，一些行業(yè)獲得了前所未有的關(guān)注。
與外部形勢(shì)高度相關(guān)的軍工行業(yè)進(jìn)入了群眾茶余飯后的議論中，被賦予“反制和威懾外方”戰(zhàn)略地位的新能源得到了自上而下的青睞，“專精特新”更是成為了告別民資財(cái)團(tuán)化模式的終極目標(biāo)……
發(fā)現(xiàn)了沒有，“行業(yè)”、“產(chǎn)業(yè)”成為了近半年中國經(jīng)濟(jì)的高頻詞。
多數(shù)人沒有意識(shí)到的是，中國正在進(jìn)行一場(chǎng)全方位、全行業(yè)的價(jià)值重估，各路聰明錢已經(jīng)悄悄轉(zhuǎn)向。
有人說，目前的估值體系處于迷茫的至暗時(shí)刻，但我們想說：
理解中國的鑰匙已經(jīng)變了。
以前，我們從“區(qū)域”的角度來理解中國；從現(xiàn)在開始，請(qǐng)從“產(chǎn)業(yè)”的角度重新認(rèn)識(shí)中國。
只有看到這一點(diǎn)，才能理解中國未來十五年發(fā)展的核心動(dòng)力，把握住趨勢(shì)。
01
2021年，中國對(duì)戰(zhàn)略資源的分配思路發(fā)生了改變。
過去核心資產(chǎn)是以區(qū)域、基建、房地產(chǎn)為核心，如今開始轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)、行業(yè)為核心。
拿中美做對(duì)比，可以快速地理解這種轉(zhuǎn)變到底意味著什么。
過去提到中國時(shí)，首先想到是三大都市圈，是大基建、高鐵，是一線和二三線的區(qū)域格局。
如果被問到“北京上海有什么產(chǎn)業(yè)”，多數(shù)人會(huì)語塞。各大城市的CBD，有什么特別拿得出手的產(chǎn)業(yè)嗎？好像只有摩天大樓。
再看看美國，當(dāng)我們提到美國時(shí)，我們卻很少想到它有幾大都市圈，問一個(gè)問題，你知道美國第二大城市是哪一個(gè)？
但幾乎所有人都知道，美國有蘋果、波音、麥當(dāng)勞，有硅谷產(chǎn)業(yè)帶，有好萊塢的電影產(chǎn)業(yè)。
大家并不熟悉美國的區(qū)域發(fā)展，但大家一定都知道美國的產(chǎn)業(yè)有多牛。
過去這30年里，中國的發(fā)展是靠投資驅(qū)動(dòng)，而投資大都建立在大基建、房地產(chǎn)上，是靠拼命砸生產(chǎn)要素（包括土地、勞動(dòng)力、資金等）砸出來的，投到制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)上的并不算多，所以中國的產(chǎn)業(yè)一直處于比較初級(jí)的形態(tài)。
但隨之投資回報(bào)率的遞減，現(xiàn)在光靠砸資源就能有財(cái)富生產(chǎn)出來的路數(shù)行不通了。
中國進(jìn)入了第二個(gè)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)從要素驅(qū)動(dòng)來到了效率驅(qū)動(dòng)，即要怎么高效配置資源，如何讓產(chǎn)業(yè)升級(jí)來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。
產(chǎn)業(yè)的重要性，用一句話來概括足以：
未來中國能走多遠(yuǎn)，中國人能達(dá)到什么高度，就看我們的產(chǎn)業(yè)能達(dá)到什么高度。
在產(chǎn)業(yè)層次分層的金字塔中，底端是初級(jí)的產(chǎn)業(yè)體系，不需要太完備，產(chǎn)品也不具備競爭力，主要靠自然稟賦，像巴西，就是賣賣礦產(chǎn)。
再往上走，產(chǎn)業(yè)升級(jí)到了高端產(chǎn)業(yè)，就像瑞士一樣，能在精密機(jī)械這一塊做到頂尖，但產(chǎn)業(yè)不具備引領(lǐng)性和前沿性，可以獲得了穩(wěn)穩(wěn)的幸福，但一個(gè)大國肯定不滿足于此。
想站在金字塔頂端，還要做到像美國、德國一樣有真正引領(lǐng)型的產(chǎn)業(yè)體系。什么叫引領(lǐng)？就是去拓展人類的邊界，這個(gè)邊界包括探索外太空的航空科技，也包括延長生命的生物制藥。
過去，看懂中國的密碼是下面這幅“弓箭圖”。
中國的資金、人口、機(jī)會(huì)都聚集在弓箭地帶上，我們想找發(fā)展機(jī)會(huì)的時(shí)候，第一時(shí)間想到的是去大城市。
現(xiàn)在，要看懂中國光是一副弓箭圖還不夠，還要看產(chǎn)業(yè)集群的分布圖。
美國的500強(qiáng)，德國的隱形冠軍，并沒有集聚在大城市中。未來伴隨著專精特新、新興產(chǎn)業(yè)的涌現(xiàn)，中國的區(qū)域格局還會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。我們要找財(cái)富機(jī)遇，不止是要考慮城市，更準(zhǔn)確地是應(yīng)該考慮產(chǎn)業(yè)。
過去，從空間、區(qū)域角度理解中國時(shí)，我們看的是城市的發(fā)展規(guī)劃，看人口的流入、地方摩天大樓的高度。
現(xiàn)在，再增加一個(gè)維度，從產(chǎn)業(yè)角度理解中國時(shí)，我們判斷一個(gè)地區(qū)的發(fā)展水平和潛力，還要看產(chǎn)業(yè)升級(jí)到了哪一步，看高端人才是不是愿意留下來。
這一重大轉(zhuǎn)變，對(duì)所有人的決策都會(huì)產(chǎn)生深刻影響。
02
資金已經(jīng)發(fā)出了重要信號(hào)。
貨幣流向哪里，決定了財(cái)富機(jī)會(huì)在哪。
央行在《二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確下一階段的政策重點(diǎn)是：
“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領(lǐng)域的支持 ”
“完善金融支持科技創(chuàng)新體系，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)金融與科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”
“實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度 ”
“嚴(yán)格控制高耗能高排放項(xiàng)目信貸規(guī)模 ”
簡單說，就算放水，也不關(guān)房地產(chǎn)的事了，現(xiàn)在要把錢從房地產(chǎn)、高能耗的行業(yè)趕到實(shí)體里面去，趕到科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、低碳產(chǎn)業(yè)中去。
不會(huì)騙人的聰明錢聞風(fēng)而動(dòng)，從房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)撤出之后，它們開始了新的布局。
我們將聰明錢分為三大資金勢(shì)力，民間大資本，國家資金、以及境外資金，來追蹤它們的動(dòng)向。
我們發(fā)現(xiàn)，2021年，中國核心資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移正在擴(kuò)大化。
03
民間資本中大體兵分兩路。
一路是背后有家族勢(shì)力的“舊錢”（old money），他們的動(dòng)態(tài)并不容易追蹤，我們可以通過被視為代表“舊錢”意志、玩資本的高手“高瓴資本”來窺探一二。
高瓴資本的體量足夠大，在資本市場(chǎng)的號(hào)召力強(qiáng)，所以任何買賣操作本身都是市場(chǎng)看漲看跌的重要信號(hào)，甚至還有不少基金經(jīng)理會(huì)跟著“抄作業(yè)”。今年，高瓴最出圈的案例，就是提前清倉了好未來，導(dǎo)致外界對(duì)高瓴的信息獲取能力更是推崇。
高瓴過去最喜歡的投資領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)。
但從2020年開始，高瓴開始正式押注新能源領(lǐng)域各大龍頭。
2021年開始逐步重倉半導(dǎo)體，并表示看好半導(dǎo)體和集成電路、前沿科技、新能源和智能駕駛、新終端四大賽道。
今年上半年，高瓴投了80起硬科技。
另一路就是白手起家、以互聯(lián)網(wǎng)資本為主的“新錢”(new money)。
雖然巨頭們?cè)诤脦啄昵熬鸵庾R(shí)到產(chǎn)業(yè)大勢(shì)，但能掙短平快的錢，誰愿意慢下來？
直到今年，形勢(shì)比人強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們才開始挺進(jìn)實(shí)體，從“消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)”轉(zhuǎn)向了“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。
據(jù)ToB頭條統(tǒng)計(jì)，截至到8月10日，騰訊在ToB領(lǐng)域瘋狂投資了176億元，字節(jié)激進(jìn)投了10億以上，克制的阿里投了2億以上，但也比去年一年還多。
另外，在新能源汽車賽道上也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，阿里押注小鵬，騰訊押注蔚來，字節(jié)押注理想。
除了巨頭，各大互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng)始人如王興、張一鳴等也成為了資本新貴。
比如從這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家手里募資而成立的源碼資本、高榕資本，作為中國的Founders' Fund（創(chuàng)始人基金），基因中自帶股權(quán)投資的DNA，被稱為中國VC 2.0。
他們更傾向于投資新消費(fèi)賽道，重倉“年輕人的熱愛”，只要把原有的賽道重做一遍，做出年輕人喜歡的方式，就一定能得到這一類資本的關(guān)注，比如奶茶、咖啡、拉面等等。
另外，還有一波精明的、等不起的短錢，在今年也瘋狂涌入餐飲賽道，因?yàn)椴惋嫎I(yè)門檻低、容易標(biāo)準(zhǔn)化做大規(guī)模。但是最后會(huì)不會(huì)被資本割完就走、一地雞毛，誰也說不準(zhǔn)。
04
比起更市場(chǎng)化、更看重財(cái)務(wù)回報(bào)的民資，最長線的資金應(yīng)屬國資。
以各地方政府出資平臺(tái)、地方國企、政府引導(dǎo)基金為主的“國字號(hào)”資本，正在成為資本市場(chǎng)越來越強(qiáng)大的角色。
今年上半年，在市場(chǎng)化基金的募資中，國資的占比超過了民資。
這里要介紹一位非常特殊的玩家：政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。
產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金并不直接投資企業(yè)，而是把錢交給市場(chǎng)化的私募基金去投資，所以叫“基金中的基金”或者叫“母基金”（FOF）。
產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是放大財(cái)政資金杠桿效應(yīng)的一種市場(chǎng)化嘗試。
2014年新版預(yù)算法出臺(tái)，限制地方政府給企業(yè)補(bǔ)貼，原本投給地方產(chǎn)業(yè)的錢得重新尋找出路，不然趴在賬戶上兩年沒動(dòng)就得收回財(cái)政系統(tǒng)統(tǒng)籌使用；2015年去杠桿、嚴(yán)控地方隱形債務(wù)，地方政府通過PPP模式投入到基建、房地產(chǎn)的錢更是急劇收縮。
與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金開始了爆發(fā)式增長。2012年，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金規(guī)模只有400億，2014年暴增到2122億，2016年就突破萬億。
比較有名的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，有中央政府的，比如國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（“大基金”），也有地方政府的，比如深創(chuàng)投。
蘭小歡教授在《置身事內(nèi)》一書中分析到，絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金最終投向了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，主要是因?yàn)檫@類產(chǎn)業(yè)三大特性決定的：
一是符合國家戰(zhàn)略和政策要求，制度上有保障；
二是處于技術(shù)前沿，不確定性很大，更需要引入能共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、提供各類資源的“實(shí)力派”股東；
三是很多戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期，沒有形成明顯的地理集聚，這讓很多地方政府看到了在本地投資布局、帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。
今年上半年，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金主要投向了戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、綠色生態(tài)、醫(yī)療領(lǐng)域。
隨之中國對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的重視程度與日俱增，各地方政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金也將成為一股改寫中國經(jīng)濟(jì)版圖的力量。
05
外資，最聰明、嗅覺最敏銳的資金。
想提前發(fā)現(xiàn)熱門行業(yè)是什么，外資一定是最重要的風(fēng)向標(biāo)之一。
在今年8月，北上資金的第一大重倉行業(yè)首次出現(xiàn)變化，新能源行業(yè)取代了食品飲料。
如果你持續(xù)跟蹤外資，就會(huì)發(fā)現(xiàn)從2016年陸股通開通之后，外資一直抱團(tuán)大消費(fèi)板塊，直到2020年8月，外資突然第一次出現(xiàn)資金的凈流出。而那個(gè)時(shí)候，很多散戶還在高位擁抱食品飲料。
外資以前抱團(tuán)食品飲料，邏輯就是尋找最大的確定性，因?yàn)橹袊兄畲蟮南M(fèi)市場(chǎng)。
而現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)橹貍}新能源，更注重技術(shù)端了。
對(duì)外資而言，新能源的投資邏輯有三個(gè)，一是“碳中和”大勢(shì)，屬于政策順風(fēng)的方向；二是中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中有比較優(yōu)勢(shì)，外資最喜歡買的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰電池，是中國為數(shù)不多的、對(duì)發(fā)達(dá)國家彎道超車的賽道，全球占有份額超過7成；三是中國的電動(dòng)車銷量在全球占比超過一半，消費(fèi)市場(chǎng)的潛力很大，所以比起其他領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，新能源的確定性是更高的。
除了北上資金，另一個(gè)最新的外資動(dòng)向是全球第一大資產(chǎn)管理公司貝萊德進(jìn)軍中國。
貝萊德在中國發(fā)行了首支純外資公募基金“貝萊德中國新視野混合”，聚焦的行業(yè)主要是新能源、大消費(fèi)、數(shù)字化、養(yǎng)老以及科技創(chuàng)新。
從上述三路聰明錢的最新動(dòng)態(tài)中，我們可以得出以下三個(gè)結(jié)論：
第一，掙快錢的時(shí)代過去了，拉長對(duì)回報(bào)周期的預(yù)期
第二，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在成為主導(dǎo)投資的新方向
第三，要找投資機(jī)會(huì)必須深入產(chǎn)業(yè)鏈找關(guān)鍵環(huán)節(jié)
06
在資金快速轉(zhuǎn)向的背后，中國產(chǎn)業(yè)價(jià)值正在進(jìn)行一輪大洗牌。
我們有三大判斷：
第一個(gè)判斷，遏制輕資產(chǎn)的發(fā)育，支持重資產(chǎn)。
為什么這段時(shí)間要打壓互聯(lián)網(wǎng)巨頭？某種意義上是高層對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知發(fā)生了很大的變化。
過去互聯(lián)網(wǎng)被認(rèn)為是先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，能拿出手去與美國相抗衡的，也只有幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。
但在中美科技博弈中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的科技與高層重視的硬核科技似乎是兩碼事，互聯(lián)網(wǎng)與科技在中國似乎分開了。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做的那一套消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，更像是在數(shù)字土地上收租金。在中國的語境中，收租金就相當(dāng)于“食利階層”，不創(chuàng)造實(shí)體價(jià)值。
第二個(gè)判斷，不再把發(fā)揚(yáng)服務(wù)業(yè)作為重要目標(biāo)，而是要重振制造業(yè)。
在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，中國把提高服務(wù)業(yè)比例視為目標(biāo)，在判斷一個(gè)地區(qū)、一個(gè)國家發(fā)不發(fā)達(dá)時(shí)，一定要看服務(wù)業(yè)比重。
但在十四五規(guī)劃中，“提高服務(wù)業(yè)比重”的表述消失了，取而代之的是另一句話，“保持制造業(yè)比重不下滑”，這是非常大的轉(zhuǎn)變。
在對(duì)抗的環(huán)境之下，中國意識(shí)到制造業(yè)才是國之根本、大國重器。
第三方面，抑制金融資產(chǎn)，揚(yáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
房地產(chǎn)金融化、互聯(lián)網(wǎng)金融化，都是近幾年的現(xiàn)象，全社會(huì)都迷上了錢生錢的游戲，脫實(shí)向虛的問題一直沒有得到根本改變。
直到監(jiān)管使出了雷霆手段，越來越多人放棄了幻想，核心產(chǎn)業(yè)才開始了大轉(zhuǎn)型。
信號(hào)之一就是代表科技創(chuàng)新的“寧組合”大幅跑贏了代表大基建時(shí)代的“茅指數(shù)”。
未來核心產(chǎn)業(yè)會(huì)加速進(jìn)行大轉(zhuǎn)移，發(fā)力方向有三個(gè)。
一是卡脖子產(chǎn)業(yè)。
科創(chuàng)已經(jīng)是關(guān)系到生存的問題，其發(fā)展不再是按照過去全球化專業(yè)分工的思路，而是反比較優(yōu)勢(shì)規(guī)律，拼命砸錢都要砸出自主創(chuàng)新。
二是彎道超車產(chǎn)業(yè)。
新能源技術(shù)被高層視為中國的“殺手锏”技術(shù)，提高到“反制與威懾外方”的戰(zhàn)略地位。還要意識(shí)到，能源革命背后，劍指石油美元。
三是專精特新產(chǎn)業(yè)。
發(fā)展專精特新小巨人，意味著中國告別了民資財(cái)團(tuán)化的發(fā)展思路，不再單純靠大財(cái)團(tuán)、大企業(yè)來實(shí)現(xiàn)競爭力，而是要學(xué)德國培養(yǎng)出一批中小企業(yè)的隱形冠軍，同時(shí)也防止大企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中無孔不入、最終邁向日韓財(cái)團(tuán)化的方向。
北交所的成立，則是在嫌貧愛富的資本圈中為中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資上的共同富裕。
07
這一輪核心產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移，會(huì)重塑中國的投資邏輯。
如果我們從產(chǎn)業(yè)的角度來理解中國，我們會(huì)看到區(qū)域發(fā)展中蘊(yùn)含更多的機(jī)會(huì)。
人類往往都是圍繞著要素來組織生產(chǎn)，早期我們的城市以行政力量而建，比如北京，后來逐漸有了金融中心，上海的地位就上來了，隨著科技互聯(lián)網(wǎng)的興起，像互聯(lián)網(wǎng)屬性很強(qiáng)的杭州開始興起，而現(xiàn)在，高科技帶來了新機(jī)會(huì)。
如前所述，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)還處于早期，沒有出現(xiàn)非常明顯的產(chǎn)業(yè)集聚，對(duì)諸多二線城市而言，彎道超車的可能性更高了。
比如華為將總部遷去了東莞的松山湖，現(xiàn)在這里的房價(jià)高達(dá)五六萬。
比如全中國最敢“賭”的城市合肥，靠風(fēng)險(xiǎn)投資拉來了京東方、蔚來在這里形成了一系列產(chǎn)業(yè)，造就了合肥過去10年中g(shù)DP增速第一的成績。
從個(gè)人財(cái)富管理來看，我們必然要告別閉眼買的投資邏輯。
銀行理財(cái)利率逐漸下行，越發(fā)達(dá)的國家，利率越低。而好房產(chǎn)又買不到，買得到的收益都在平庸化，那么，股票和基金必然會(huì)成為更多居民配置資金的手段。
股市注冊(cè)制帶來的顛覆影響，一個(gè)指標(biāo)足以說明——A股連續(xù)38天破萬億成交量。
放在以前，A股連續(xù)破萬億成交就意味著大牛市要來了。
但現(xiàn)在你看到牛市的苗頭了嗎？沒有吧。即便大盤漲了，也沒有像過去一樣出現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)大漲的情況，反而還有不少股票在跌。
背后的原因就是注冊(cè)制?，F(xiàn)在股票數(shù)量呈幾何級(jí)別增加，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，換手率不斷提高，導(dǎo)致萬億成交量成為了常態(tài)。但資金畢竟有限，不可能把所有股票都抬上去，一旦配置不好，就享受不到牛市的紅利。
找到確定性，才能享受下一個(gè)時(shí)代紅利。
未來最大的確定性就是兩個(gè)：
一是中國成為全球gDP第一的大國是大概率事件，這是國運(yùn)的紅利；
二是核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的紅利，從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、高科技。
當(dāng)我們從區(qū)域的角度來投資中國時(shí)，我們買的是房產(chǎn)，相當(dāng)于買了一只城市的股票。
當(dāng)投資方向轉(zhuǎn)變，從產(chǎn)業(yè)角度來投資中國時(shí)，我們就要去尋找最核心的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，股票和基金就會(huì)成為下一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)。
過去，膽子最大、最敢加杠桿買房的就是最大的贏家，因?yàn)樗麄冏プ×松弦粋€(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)。
而下一個(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)，一定是硬核科技產(chǎn)業(yè)。
誰抓住上一個(gè)核心資產(chǎn)，誰就是過去的贏家。
誰抓住下一個(gè)核心資產(chǎn)，誰就是未來的勝者。
